各位尊敬的持有人：
大家好！感謝大家一直以來(lái)的信任與支持！
2018年的A股以一個(gè)慘淡的熊市收?qǐng)?，跌?4.59%，位居上證指數(shù)29年歷史中第二大年跌幅，僅次于發(fā)生全球金融危機(jī)的2008年。東方阿爾法精選混合基金作為公司的第一個(gè)公募產(chǎn)品，同時(shí)也是公司的旗艦基金，成立之初即遇大熊，盡管目前基金凈值已回到面值以上，但期間讓持有人承受了一定的波動(dòng)，本基金管理人深感不安。
下面我們將會(huì)對(duì)2018年以來(lái)的操作做一個(gè)詳細(xì)的梳理，總結(jié)一下得失，以便于持有人充分了解我們的投資風(fēng)格和理念，進(jìn)而有助于持有人與本基金管理人未來(lái)的長(zhǎng)期合作行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
偏股類(lèi)基金的投資可以分解成三個(gè)方面：股票倉(cāng)位、行業(yè)配置和個(gè)股選擇，我們分別從這三個(gè)方面回顧一下本基金的運(yùn)作情況。
首先，回顧一下股票倉(cāng)位的建立過(guò)程，本基金2月8日成立，成立之后的前2個(gè)月，本基金逐步將股票倉(cāng)位加至60%，7月份再將倉(cāng)位加至70%，10月份進(jìn)一步將倉(cāng)位加至80-90%之間，至此完成股票倉(cāng)位的建立。
反思8個(gè)月建倉(cāng)過(guò)程，在成立之初的2個(gè)月內(nèi)即將倉(cāng)位加至60%，目前看來(lái)我們確實(shí)對(duì)2018年伊始即初露端倪的中美貿(mào)易爭(zhēng)端給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響的嚴(yán)重性估計(jì)不足，初期加倉(cāng)顯得過(guò)于急促。2018年10月份市場(chǎng)極度悲觀，指數(shù)大幅下跌，本基金管理人逆勢(shì)將倉(cāng)位提升至80%-90%的高倉(cāng)位，是基于以下判斷：市場(chǎng)整體估值水平已到歷史最低水平，與國(guó)際比較也處于很低水平，各項(xiàng)宏觀負(fù)面因素已大部分反應(yīng)在股價(jià)中，且影響市場(chǎng)的負(fù)面因素的邊際正在改善。
目前看來(lái)10月份這次加倉(cāng)決定是合適的。未來(lái)從股票倉(cāng)位方面來(lái)看，只要市場(chǎng)的估值水平在一個(gè)合理的區(qū)間，本基金將會(huì)保持一個(gè)較高的股票倉(cāng)位，我們將不會(huì)依賴于股票倉(cāng)位經(jīng)常性的大幅變化去博取市場(chǎng)的短期差價(jià)。
第二方面，從行業(yè)配置的角度，回顧一下我們的操作。本基金在2018年上半年主要配置估值低的金融地產(chǎn)板塊，以及有全球競(jìng)爭(zhēng)力估值較低的制造業(yè)，對(duì)于當(dāng)時(shí)的熱點(diǎn)醫(yī)藥板塊以及食品飲料板塊，我們認(rèn)為估值偏高，而且由于機(jī)構(gòu)扎堆買(mǎi)入存在一定的防御性泡沫，因此我們基本沒(méi)有配置，這樣的行業(yè)配置在2018年上半年一定程度影響了凈值表現(xiàn)。但是到了下半年醫(yī)藥板塊和食品飲料板塊有一個(gè)比較大的補(bǔ)跌，而本基金由于持倉(cāng)較少，幾乎沒(méi)有受到影響。
到了2018年四季度，本基金在低位適度增配了醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的股票，取得了一定的收益?？傮w而言，我們將會(huì)盡量避免在行業(yè)配置方面做過(guò)度的正偏離（超配），這樣我們可以減少基金凈值階段性的大幅波動(dòng)，但同時(shí)很有可能難以創(chuàng)造短期內(nèi)的突出表現(xiàn)。
第三方面，想分析一下個(gè)股選擇方面的情況。由于合規(guī)性的要求，我們無(wú)法就單個(gè)股票做細(xì)致的分析，只能向持有人做一個(gè)概括性的匯報(bào)。在2018年本基金管理人繼續(xù)秉承我們一以貫之的個(gè)股投資理念：在深入研究的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持對(duì)上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值判斷，嚴(yán)守安全邊際，避免短期追高。從我們對(duì)2018年基金業(yè)績(jī)歸因分析的情況來(lái)看，60-70%的超額收益（阿爾法）來(lái)自于個(gè)股的選擇，也就是說(shuō)我們投資的個(gè)股大部分都能跑贏所在的行業(yè)指數(shù)。
在風(fēng)險(xiǎn)方面，盡管2018年的A股市場(chǎng)天雷滾滾，甚至不少所謂昔日的白馬也中槍躺倒，令我們感到幸運(yùn)的是，本基金組合的重倉(cāng)股沒(méi)有觸雷的情況發(fā)生?？傮w而言，在個(gè)股選擇方面，本基金管理人能夠正常發(fā)揮團(tuán)隊(duì)選股的優(yōu)勢(shì)，也就是創(chuàng)造阿爾法的能力。在未來(lái)的組合管理當(dāng)中，基于我們對(duì)于自己投資理念的信仰和堅(jiān)守，相信這一優(yōu)勢(shì)將會(huì)延續(xù)。
另外，匯報(bào)一下關(guān)于組合管理的其他一些細(xì)節(jié)。在本報(bào)告中可以看到我們組合中有幾個(gè)流通受限的股票，這是我們基于對(duì)個(gè)股的價(jià)值判斷在市場(chǎng)較為恐慌的時(shí)候通過(guò)大宗交易的方式買(mǎi)入的。由于我們的投資風(fēng)格帶來(lái)組合的換手率很低，這使得我們有條件持有一定比例的流通受限股票，這實(shí)際上是通過(guò)讓渡一定的流動(dòng)性，為基金組合創(chuàng)造額外的收益。但是為了不影響整體組合的流動(dòng)性，我們會(huì)將這類(lèi)股票控制在合適的比例。對(duì)于基金的現(xiàn)金部分，我們采取銀行存款、債券回購(gòu)以及購(gòu)買(mǎi)交易所國(guó)債的方式，保證資金的流動(dòng)性、安全性以及必要的收益率。此外我們也參與新股的配售，獲取一定的收益。
對(duì)持有人的一點(diǎn)建議。偏股型基金的投資實(shí)際上是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的游戲，持有人通過(guò)承擔(dān)短期的市場(chǎng)波動(dòng)，獲取長(zhǎng)期超過(guò)銀行存款利率之上的收益。因此，持有人能否承擔(dān)短期的波動(dòng)，將會(huì)決定他能不能獲取長(zhǎng)期的超額收益。所以用來(lái)購(gòu)買(mǎi)偏股型基金的資金期限將顯得非常重要，在此建議：用來(lái)購(gòu)買(mǎi)偏股型基金的資金都應(yīng)該是能夠投入三年以上的長(zhǎng)期資金，切忌用短期的資金購(gòu)買(mǎi)偏股型的基金。在過(guò)去一年運(yùn)作當(dāng)中，我們注意到部分持有人由于無(wú)法忍受基金凈值的波動(dòng)或者投資期限的原因，在市場(chǎng)最低的位置被迫贖回，產(chǎn)生了投資損失，我們倍感遺憾！
最后，在目前的時(shí)間點(diǎn)還想談一下對(duì)A股市場(chǎng)未來(lái)的一些判斷。2019年以來(lái)，市場(chǎng)的短期上漲速率過(guò)快，近期的市場(chǎng)震蕩可能難以避免，但是由于資金面的寬松，外圍各類(lèi)踏空資金都在虎視眈眈準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)，而且盡管整體市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)脫離最低點(diǎn)，但仍然在合理估值區(qū)間的偏下限水平。因此，市場(chǎng)短期即使調(diào)整幅度也不會(huì)太大。經(jīng)過(guò)短期震蕩之后，我們對(duì)市場(chǎng)中期的表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀。今年政策托底的意味明顯，資金面偏寬松，疊加有史以來(lái)力度最大的實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)，未來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)增速大概率觸底回升。從一個(gè)中期的時(shí)間維度（大概一年），市場(chǎng)指數(shù)還可以看高一線。本基金在操作上將會(huì)保持在比較高的股票倉(cāng)位，行業(yè)方面相對(duì)看好工程機(jī)械、銀行、地產(chǎn)、航空、新能源以及部分估值不高的消費(fèi)品。
尊敬的基金持有人，2018年已漸行漸遠(yuǎn)；2019年，讓我們收拾心情，整理行囊，攜手重新出發(fā)！
東方阿爾法基金創(chuàng)始人
總經(jīng)理 基金經(jīng)理 劉明
2019年3月31日