東東聊投資第6期|價(jià)值投資與有趣的數(shù)學(xué)（中）
時(shí)間：2018-08-31
4.安全邊際放第一：5塊錢和50塊錢，哪個(gè)更便宜？
談及價(jià)值投資，大家必然常說“安全邊際”。在談安全邊際之前，先問大家一個(gè)問題：5塊錢的東西便宜，還是50塊錢的便宜？
很多朋友立馬會(huì)說，當(dāng)然是5塊錢便宜??！
但是，如果東東把問題補(bǔ)充一下：如果5塊錢買一對(duì)KFC奧爾良烤翅，50塊錢買一張下一代IPHONE
X的八折優(yōu)惠券呢？
大家肯定會(huì)說，IPHONE X 的八折優(yōu)惠券便宜啊！雖然5塊錢差不多是原價(jià)11元的半價(jià)買雞翅了，但是展望未來，IPHONE優(yōu)惠券可能更值錢。以現(xiàn)在IPHONE X市價(jià)起售8300元為參考，下一代的iPhone必然不會(huì)比X便宜，八折至少可以節(jié)省1600元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50元。
因此，當(dāng)我們討論絕對(duì)的價(jià)格是沒有意義的，只有和它相對(duì)應(yīng)的價(jià)值比對(duì)，才會(huì)有意義。50元相比1660元，有著足夠的折扣——安全邊際！
不論是在格雷厄姆的書中，還是塞思·卡拉曼在其《安全邊際》一書中都明確指出“安全邊際就是價(jià)格相對(duì)于企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)折扣程度”。
前面栗子中的折扣就叫做安全邊際。安全邊際的思想是不是挺簡(jiǎn)單的？然而，對(duì)于投資而言，難點(diǎn)在于上市公司的價(jià)值不像商品那樣公開透明。
因此，如何判斷企業(yè)的價(jià)值到底是多少就是關(guān)鍵！關(guān)于企業(yè)價(jià)值的判斷，東東會(huì)在以后的涉及估值工具時(shí)逐步詳細(xì)介紹。
這里我們將巴菲特對(duì)安全邊際理解的心路歷程和大家分享一下，讓大家對(duì)于安全邊際的使用有更深的理解。
巴菲特早期和中后期的投資理念層發(fā)生過巨大的變化，主要是針對(duì)安全邊際的理解，但是其根本的原則仍然是遵循其老師格雷厄姆的價(jià)值投資原則的：保護(hù)本金不損失是投資的第一原則。
早期的時(shí)候，巴菲特認(rèn)為股票價(jià)格越便宜越好，最好是能跌破凈資產(chǎn)，并且相對(duì)凈資產(chǎn)有較大幅度的折扣。巴菲特將企業(yè)價(jià)值的底線定位凈資產(chǎn)附近。
這個(gè)時(shí)期，巴菲特將其對(duì)安全邊際的理解，稱之為“煙蒂投資法”。在巴菲特看來，想抽到一口免費(fèi)的雪茄，可以去尋找那些被別人不喜所扔掉的煙蒂，撿起來抽一口——雖然不雅，可是沒有成本啊。
在做投資的時(shí)候，巴菲特這個(gè)時(shí)候的理念是足夠便宜就好，只要對(duì)得起這個(gè)價(jià)格。安全邊際的建立主要是依托于超低的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)的。
1962年，巴菲特第一次購買了伯克希爾的股份，當(dāng)時(shí)這家公司是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織企業(yè)?？纯?，即使公司前景悲觀得快掛了，也沒有阻止巴菲特被低價(jià)吸引而買入。在后來的回憶中，巴菲特說這是他投資生涯中一個(gè)很大的錯(cuò)誤。但是，牛逼的是，他還是把這個(gè)錯(cuò)誤，變成了現(xiàn)在偉大的歷史。
改變了巴菲特“撿煙蒂”習(xí)慣的那個(gè)人是費(fèi)雪和其忠實(shí)的合作伙伴芒格。
按照芒格的看法：如果你買了一個(gè)價(jià)值低估的股票，你就要等到價(jià)格大于你算出來的內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個(gè)偉大的公司，你就坐那兒等著就行了。
1972年，在芒格的建議下，巴菲特他們收購了喜詩糖果。這個(gè)被巴菲特稱之為“夢(mèng)幻企業(yè)”制造商，30年后為伯克希爾貢獻(xiàn)了超過10億美元的利潤(rùn)。這次成功的收購，讓巴菲特的投資理念從買“便宜貨”轉(zhuǎn)為購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
是的，當(dāng)企業(yè)價(jià)值未來的成長(zhǎng)，高于現(xiàn)在的價(jià)格的時(shí)候，那么以一個(gè)合適的價(jià)格介入，等到企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)起來，那就是最好的價(jià)值投資了。在這種價(jià)值觀的轉(zhuǎn)變背后，是思維模式、投資工具的巨大變化，巴菲特及后來的人也在不斷地推陳出新。
在格雷厄姆的思想指導(dǎo)下，有的投資者喜歡的估值工具是PB——追尋一個(gè)比公司凈資產(chǎn)低的買入價(jià)格；
在巴菲特中期（度過“撿煙蒂”時(shí)代之后），其思想是價(jià)格要低于企業(yè)價(jià)值，而評(píng)估企業(yè)價(jià)值的靜態(tài)工具就是PE，PE要足夠的低；
而到了芒格和巴菲特合作的后期，其思想就變成了以一個(gè)合適的價(jià)格買入價(jià)值能不斷成長(zhǎng)的公司。而這個(gè)時(shí)期就不得不提英國投資大師史萊特提出的且后來被彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大的估值工具——PEG了（G：Growth）。
篇幅有限，咱們先講PEG“簡(jiǎn)單粗暴”的用法：PEG大于1，價(jià)值可能高估了；PEG小于1，估值可能合理或者低估，值得繼續(xù)深入看看。PEG綜合考慮了股票的價(jià)格、企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)水平。后續(xù)深入的使用，我們以后會(huì)再專題探討。
而這些估值工具背后的投資思想的一個(gè)基本原則是建立在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值這個(gè)命題基礎(chǔ)之上的，只是對(duì)價(jià)值評(píng)估的技術(shù)工具在發(fā)生變化，一步步地更接近價(jià)值的真諦。
上述指標(biāo)都非常簡(jiǎn)單，經(jīng)過十分鐘的簡(jiǎn)單學(xué)習(xí)，多數(shù)投資者都能初步掌握，但是價(jià)值投資真的這么簡(jiǎn)單嗎？
在如何更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)現(xiàn)在及未來價(jià)值上，可能更為優(yōu)秀的一個(gè)工具是我們常用的DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）——這是一個(gè)理論上更好的工具，雖然在實(shí)際中我們很難應(yīng)用，但是其思考問題的方式和角度卻是我們必須深入學(xué)習(xí)的。
切莫在不懂的情況下濫用估值工具哦，知之為知之，不知為不知，濫用工具有風(fēng)險(xiǎn)的哦。
5.風(fēng)險(xiǎn)到底跌出來的，還是漲出來的？
咱們又來舉個(gè)栗子：
A股票，經(jīng)過我們的研究分析，目前價(jià)格是10元，向下可能跌到8元，向上未來可能漲到20元。買不買？
風(fēng)險(xiǎn)和收益，2:10，買買買！
接下來，如果，A股票，漲到了14元，在原來向上向下的判斷不變，這個(gè)時(shí)候，買不買？
風(fēng)險(xiǎn)和收益，6:6，好像就不那么劃算了哦。
雖然，向上看，好像還有6塊錢的空間，但是，我們也要看到，向下的空間也大了起來。
從堅(jiān)定的“買買買”，到“不那么劃算”，風(fēng)險(xiǎn)“漲”了出來。
因此，風(fēng)險(xiǎn)往往是漲出來，機(jī)會(huì)往往跌出來。當(dāng)你摩拳擦掌，想著距離目標(biāo)價(jià)還可以漲，準(zhǔn)備追的時(shí)候，冷靜的想想，向下是不是也可以跌?。?o:p>
當(dāng)然，不同的流派，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義是不一樣的。比如，馬科維茨在資產(chǎn)組合理論中用“方差”，即股價(jià)的波動(dòng)來表示風(fēng)險(xiǎn)。
而在格雷厄姆的眼中，本金損失才是風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：當(dāng)價(jià)格大幅下跌后提供給投資者買入的機(jī)會(huì)，當(dāng)價(jià)格大幅上漲后提供給投資者出售的機(jī)會(huì)。
所謂“甲之蜜糖，乙之砒霜”。面對(duì)股票的波動(dòng)，不同的價(jià)值觀里，會(huì)有不同的操作方式。
從價(jià)值投資流派的視角，因?yàn)槲覀冑嵉腻X是來自于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，而不是波動(dòng)。所以，當(dāng)股價(jià)發(fā)生向下波動(dòng)時(shí)，特別是短期的波動(dòng)時(shí)，對(duì)價(jià)值投資者而言，只是提供了一個(gè)更好的買入價(jià)格。
在一個(gè)相對(duì)短的時(shí)間里（比如幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)），如果沒有突發(fā)的外部和內(nèi)部負(fù)面因素影響，一般企業(yè)的價(jià)值是不會(huì)大幅變動(dòng)的。股價(jià)短期的快速下跌，或者大幅下跌，可能僅僅是市場(chǎng)情緒的波動(dòng)帶來的，這就意味著一個(gè)真正有價(jià)值的公司被低估了。
在這個(gè)位置上割肉是一個(gè)不明智的舉動(dòng)（前提必須是，你不是買了瘦肉精、三聚氰胺、假疫苗的公司），相反，敢于在下跌時(shí)，以一個(gè)低于價(jià)值的價(jià)格買入才是價(jià)值投資的漂亮操作！
同樣是價(jià)格跌50%，在商場(chǎng)里，大家認(rèn)為是“五折大促銷”，可能會(huì)大買特買。不論買房子還是去菜市場(chǎng)買菜，都是能砍5%絕不4%。因?yàn)檫@是多賺??！
但是在交易所里呢？別說打五折了，跌個(gè)5%-10%，很多人會(huì)忍不住要割肉了。寧愿要買貴的，不買跌的。追漲殺跌是通病！
因此，股市的暫時(shí)波動(dòng)，不是風(fēng)險(xiǎn)，反而是機(jī)會(huì)！我們改變不了市場(chǎng)波動(dòng)，但是，我們可以改變我們的投資價(jià)值觀。讓之前視之為“砒霜”的波動(dòng)，變成能帶來收獲的“蜜糖”。
怎么改變？
當(dāng)看到股價(jià)下跌的時(shí)候，不是第一時(shí)間看看K線構(gòu)成什么形態(tài)，不是啥啥指標(biāo)死叉了，而是冷靜的去看看企業(yè)的狀況、價(jià)值有什么變化。
如果企業(yè)的價(jià)值沒有損毀，反而在不停地構(gòu)建自己的護(hù)城河，維系自身的價(jià)值不斷增加，那么在別人恐慌的時(shí)候，你要貪婪；而在別人都貪婪，將股票的價(jià)格推向了一個(gè)新的高點(diǎn)的時(shí)候，反而你要恐慌、要謹(jǐn)慎。
那么，本期先講到這兒。簡(jiǎn)單總結(jié)一下。
“安全邊際跌出來的”與“風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的”，這兩部分看起來很像，但是，實(shí)際探討的方向不同。
追求安全邊際，是我們?cè)谥鲃?dòng)出擊時(shí)，尋找足夠“超值”的東西，避免未來可能面臨的本金損失。而對(duì)于“超值”，有著關(guān)注價(jià)格低估到關(guān)注價(jià)值成長(zhǎng)的變化歷程。
而“風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的”，這是咱們面對(duì)股價(jià)波動(dòng)時(shí)的態(tài)度。在確定股票的價(jià)值沒有發(fā)生變化時(shí)，敢于在下跌時(shí)持有，甚至是買入！而在上漲時(shí)，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)閮?nèi)核思想都是一樣的，沒錯(cuò)，價(jià)值！
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