東東聊投資第15期|后視鏡里看不到未來——代表性偏差
時(shí)間：2019-06-17
茜茜：東東，夏天來了，我想吃小龍蝦！
東東：好啊！我們玩?zhèn)€擲硬幣游戲，你猜對(duì)了，我請(qǐng)你吃！
茜茜：好??！我猜：正面！
結(jié)果是反面！
連續(xù)9次，茜茜都猜正面，而該死的東東都擲出了——反面！茜茜內(nèi)心已將東東扁了無數(shù)遍！
茜茜嘀咕著說：已經(jīng)連續(xù)9次都是反面了，下一次，總該是正面了吧！
結(jié)果還是反面！
于是，東東，一個(gè)人，加班、學(xué)習(xí)、吃面。。。。。。
東東含淚用自己的悲劇，為大家接著上期講啟發(fā)式偏差的第二個(gè)：代表性偏差
代表性偏差，人類在對(duì)事件做出判斷的時(shí)候，過度關(guān)注于事件的某個(gè)特征，而忽略了這個(gè)事件發(fā)生的大環(huán)境概率和樣本大小，這就稱為認(rèn)知的代表性偏差。
其實(shí)，很多人和茜茜一樣，在面對(duì)連續(xù)出現(xiàn)的結(jié)果時(shí)，會(huì)用小樣本去判斷大樣本，從而犯了代表性偏差的問題。擲硬幣每次出現(xiàn)正反面的概率是一樣的，從一個(gè)巨大的樣本角度（擲千萬億次）看，正反概率也一樣。但是，從幾次乃至幾十次的角度看，連續(xù)10次正與5正5反的概率差不多！
但是，大多數(shù)人的主觀感受是不一樣的。代表性偏差的主觀感受，讓人們覺得，連續(xù)9次反面之后，下一次正面的概率更大！
其實(shí)，無論之前結(jié)果是什么，下一次正反面概率都是一樣的！
請(qǐng)記住，后視鏡里，看不到未來哦！
很多小伙伴看到這里，一定會(huì)馬上聯(lián)想到股票投資中常見現(xiàn)象：追漲殺跌。
股票A連續(xù)上漲了1個(gè)月，幾乎沒有回撤，漲幅達(dá)到了30%，那是應(yīng)該買，還是應(yīng)該賣呢？
有小伙伴說“追！滿倉干！趨勢(shì)出來了！”也有小伙伴會(huì)說“已經(jīng)漲了這么多了可能要發(fā)生回調(diào)，賣出！等回調(diào)再買入！”這些好像都挺有道理，你聽哪個(gè)的呢？
其實(shí)基于價(jià)格行為（連續(xù)的漲跌）來預(yù)測(cè)漲跌犯了典型的代表性偏差。
一方面，對(duì)于投資而言，上市公司的價(jià)格是由公司的價(jià)值決定的，只看表面的價(jià)格當(dāng)然不行。另一方面，即使是投機(jī)，用一個(gè)小樣本（過去一段時(shí)間的漲跌），來預(yù)測(cè)未來整體的發(fā)展趨勢(shì)，也顯然不正確！
因此，無論是投資還是投機(jī)，基于短期的漲跌而做出判斷，是很容易導(dǎo)致投資損失的。
“價(jià)格”這樣的后視鏡，顯然不能成為我們判斷未來的準(zhǔn)則。我們的準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)是：上市公司當(dāng)前的價(jià)值以及成長(zhǎng)性。當(dāng)下的價(jià)格是否已經(jīng)充分的反映了企業(yè)價(jià)值的變化？如果價(jià)格被低估，那就應(yīng)該買；如果價(jià)格被高估，那就不應(yīng)該追。
另一種代表性偏差在投資中的栗子就是，買冠軍基金。
不少小伙伴買基金，很喜歡看最近的業(yè)績(jī)?cè)趺礃?，近一年業(yè)績(jī)?cè)趺礃?，甚至按排序選業(yè)績(jī)最好的那一個(gè)！那么結(jié)果會(huì)怎么樣呢？
其實(shí)，很多人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)“冠軍魔咒”。找度娘隨便一搜“基金 冠軍魔咒”等詞會(huì)找到非常多的報(bào)道。
但是，東東抱著深入研究的態(tài)度，進(jìn)行了一個(gè)模擬組合的測(cè)算。那就是——買冠軍基金策略。
時(shí)間嘛，看十五年吧，從2005年開始！
基金，都選擇收益最高的基金。具體子策略如下：
策略1-1：追逐上年度冠軍策略，持有一年，并每年滾動(dòng)
策略1-2：追逐上三年度冠軍策略，持有一年，并每年滾動(dòng)
策略1-3：追逐上五年度冠軍策略，持有一年，并每年滾動(dòng)
策略2-1：追逐上三年度冠軍策略，持有三年，并每三年滾動(dòng)
策略3-1：追逐上五年度冠軍策略，持有五年，并每五年滾動(dòng)
結(jié)果如何呢？會(huì)不會(huì)秒殺各種策略，收益超高？因?yàn)?，我選的可都是冠軍啊，無論一年還是三年還是五年！
不廢話，直接上表：
數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)，東方阿爾法基金
呃？一頓操作猛如虎，卻還跑不過11.49%的行業(yè)平均水平??？
雖然以上策略，除了每年追“冠軍”的策略以8.09%略輸滬深300指數(shù)的8.23%收益，其他都跑贏指數(shù)，但是，小伙伴們要知道，跑贏指數(shù)那是基本要求啊！可見，追求短期業(yè)績(jī)“最好”的基金的策略，多么不靠譜。。。
接下來我們看看，和公募基金偏股型產(chǎn)品行業(yè)平均水平相比，追冠軍的策略還是會(huì)跑輸。無論選過往1年、3年、5年的冠軍，持有無論1年、3年還是5年，統(tǒng)統(tǒng)跑輸。
結(jié)果出來的時(shí)候，東東內(nèi)心也是很驚訝的。本想著，至少長(zhǎng)期持有的策略，可能可以跑贏，沒想到完全沒有優(yōu)勢(shì)。
在這里需要聲明一下，基于不同統(tǒng)計(jì)口徑，得出的結(jié)果可能會(huì)有些許偏差。但是，至少說明追冠軍的策略，不存在明顯優(yōu)勢(shì)。
（東東知道各種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男』锇殚_始馬上打開軟件，也要自己算一遍了。如果大家有更多結(jié)果，歡迎后臺(tái)交流哦?。?o:p>
對(duì)于原因啊，其實(shí)是很多方面的，東東思考結(jié)果如下：
1、歷史代表未來的代表性偏差。一年度業(yè)績(jī)特別好的基金，往往是重倉壓對(duì)了風(fēng)口，帶來了非?？捎^的收益。而一般大幅上漲后的股票或行業(yè)，很少第二年或下階段能延續(xù)。一旦風(fēng)向變化，之前的股票下跌，又沒有找準(zhǔn)下一個(gè)風(fēng)口，就會(huì)帶來較大的回撤。很多投資者去追逐最好業(yè)績(jī)的基金時(shí)，其實(shí)只是在后視鏡中看到了它的過去成果，對(duì)未來知之甚少。代表性偏差帶來的，可能是讓追逐者站在山崗上，吃肉沒趕上，挨打趕上了！這是短期冠軍魔咒最直觀的原因。
2、以偏概全的代表性偏差。三年、五年度最好業(yè)績(jī)的基金，為什么也沒有明顯跑贏行業(yè)呢？歸根結(jié)底是很多小伙伴忽略了一個(gè)問題，就是很多人認(rèn)為：“業(yè)績(jī)最好的基金，就是好基金?！逼鋵?shí)，一個(gè)基金的未來長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)绾危恢皇且催^往長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，還要考慮到基金公司、投研團(tuán)隊(duì)、投研理念、個(gè)人經(jīng)歷等因素。有些小伙伴不明白，為啥買個(gè)基金還要考慮這些？比如，公司或投研團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，人心思動(dòng)，業(yè)績(jī)能穩(wěn)定嗎？投研理念有問題，投機(jī)激進(jìn)，業(yè)績(jī)能穩(wěn)定嗎？基金經(jīng)理跳槽了，奔私了，業(yè)績(jī)能穩(wěn)定嗎？因此，這里代表性偏差的問題就是，以偏概全。僅僅用歷史業(yè)績(jī)不能說明基金是好基金，需要充分考慮多種因素。
3、策略的交易成本。我們看哪怕是15年中，我們只換3次，就帶來了3*1.2%=3.6%的交易成本，年化收益就會(huì)少0.236%，交易5次，就會(huì)少0.389%。大家別小看這點(diǎn)收益哦，那也是錢呢，而且有著年化收益率11.40%的模擬組合策略2-1輸給了行業(yè)平均年化0.09%（行業(yè)平均年化收益率11.49%），若加上這個(gè)交易費(fèi)用，就略贏了呢！所以，長(zhǎng)期持有帶來的好處之一就是減少成本。
選擇一個(gè)靠譜的伙伴??！
1、良好的公司治理結(jié)構(gòu)?；鸾?jīng)理和骨干有股份，不會(huì)跳槽，干活很拼命。
2、可持續(xù)帶來超額收益的，穩(wěn)定成熟的投研理念，要的就是靠譜。
3、基金經(jīng)理經(jīng)歷多輪牛熊，歷史業(yè)績(jī)持續(xù)在行業(yè)前1/2，老司機(jī)，開得穩(wěn)!
4、靠譜的目標(biāo)，以持有人收益為目標(biāo)，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)，避免短期激進(jìn)投機(jī)，減少大起大落。
提示：本材料不構(gòu)成任何投資建議或承諾，本材料并非基金宣傳推介材料，亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成新基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何承諾。請(qǐng)投資者通過官方途徑查閱產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買產(chǎn)品，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件。