東東聊投資第5期|價(jià)值投資與有趣的數(shù)學(xué)（上）
時(shí)間：2018-04-24
當(dāng)當(dāng)當(dāng)，首先是價(jià)值投資的開山鼻祖，格雷厄姆！格雷厄姆的思想猶如萬古長(zhǎng)夜的一顆明燈，對(duì)后續(xù)的很多投資大神的思想產(chǎn)生了重大影響。
其實(shí)，價(jià)值投資的理念體系中有許多巨大的彩蛋！格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的投資和投機(jī)的區(qū)別、安全邊際、巴菲特強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的復(fù)利等等，均隱藏了許多有趣的數(shù)學(xué)話題。這些均是價(jià)值投資的心法基礎(chǔ)！讓價(jià)值投資從經(jīng)驗(yàn)和價(jià)值觀的總結(jié)上升到了哲學(xué)層面。
因此，東東覺得格雷厄姆的《證券分析》是投資界的牛頓《自然哲學(xué)的數(shù)學(xué)原理》，讓投資變成了一門有著數(shù)學(xué)之美的科學(xué)。
今天，就擺脫枯燥的價(jià)值投資大道理，聊聊投資心法中那些有趣的數(shù)學(xué)話題！
1.大師眼中的“哈姆雷特”--投資與投機(jī)的區(qū)別
對(duì)于價(jià)值投資，正如莎翁所說“一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特”，那么大師眼中價(jià)值投資的哈姆雷特到底長(zhǎng)的啥樣子呢？
在格雷厄姆的書中，其對(duì)價(jià)值投資的判斷到現(xiàn)在為止也是具有非常強(qiáng)的參考意義。我們首先要區(qū)分投資和投機(jī)的區(qū)別。格雷厄姆認(rèn)為“投資操作是基于全面的分析，確保本金的安全和滿意的投資回報(bào)。不符合這些要求的操作是投機(jī)性的?！?/strong>東東覺得這是最靠譜的定義之一了。然后在其著作《聰明的投資者》，開篇就又強(qiáng)調(diào)了區(qū)分投資和投機(jī)的區(qū)別，并且強(qiáng)調(diào)“他們（價(jià)值投資者）不是從同伴手中賺錢，而是通過企業(yè)賺錢”。
賺企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的錢，是一個(gè)共贏的游戲，而搶別人的錢，則更多的是一個(gè)零和博弈?？纯矗@多么符合社會(huì)主義核心價(jià)值觀啊——不要想著坑蒙拐騙偷，要專心致志地創(chuàng)造財(cái)富，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，增加社會(huì)的價(jià)值。
那么問題來了，這好像和《證券分析》、《聰明的投資者》的定義好像完全不一樣??？
其實(shí)是相通的。如果你想通過上市公司賺錢，那么你就要拿到宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)信息、公司公告等等和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的信息。而這些信息都必須基于非常非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐兑?guī)章制度。這是為啥高效的資本市場(chǎng)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)制度是“信息披露制度”的原因。（我們的證監(jiān)會(huì)在致力于完善信披制度，最近這些年我國(guó)的信披制度的建設(shè)是日新月異，但無奈江湖險(xiǎn)惡……）
如果是通過研究企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行投資，那么你看看，這是不是格雷厄姆說的“投資操作是基于全面的分析”？當(dāng)然，你賺到的錢，就是企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值了。
而你選擇了投機(jī)的話，零和博弈，你就仿佛坐上了賭桌。巴菲特說：“如果你打了半小時(shí)牌，仍然不知道誰是菜鳥，那么你就是。”換作投資也一樣，你不知道你在割誰的韭菜，那么你就是韭菜！
因此，在價(jià)值投資的大師眼中，踏踏實(shí)實(shí)地去了解企業(yè)，賺企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的錢才是正道。
那么，要理解價(jià)值投資，我們需要特別了解什么基本要素呢？
格雷厄姆在《證券分析》中關(guān)于價(jià)值投資的定義內(nèi)涵的意義是非常深刻的，至少包含了關(guān)于“信息”、“風(fēng)險(xiǎn)”等等的基本要素。
在格雷厄姆看來，我們的投資是基于盡可能充分的信息做的一個(gè)相對(duì)“理性”的決策。這在當(dāng)時(shí)大蕭條的背景下，顯得尤其重要，特別是那個(gè)時(shí)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)還沒有建立的情況下，能有如此深邃的思想，尤其凸顯其高瞻遠(yuǎn)矚。
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的鼻祖奈特大神的奠基性論文“Risk, Uncertainty and Profit”發(fā)表于1950年，比《證券分析》晚了近20年。能從紛繁復(fù)雜的信息中看透市場(chǎng)的本質(zhì)，不得不說格雷厄姆是投資江湖的宗師，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了那個(gè)時(shí)代的洞見，東東覺得歷史對(duì)格雷厄姆的評(píng)價(jià)還是——太低了。
2.掐指一算還是一臉懵逼--風(fēng)險(xiǎn)與不確定性
前面我們提到了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是價(jià)值投資中很重要的要素。
很多朋友覺得這兩個(gè)是沒有區(qū)別的。但是實(shí)際上，做好這個(gè)區(qū)分，對(duì)我們投資有很大的幫助！
風(fēng)險(xiǎn)，就是你能從經(jīng)驗(yàn)或者數(shù)據(jù)上估計(jì)未來可能的結(jié)果，及其可能性的大小。說人話是：掐指一算，有什么后果，你心里沒點(diǎn)數(shù)嘛？
不確定性，就是你不能預(yù)知事件發(fā)生最終結(jié)果的可能狀態(tài)以及相應(yīng)的可能性大小。說人話是：會(huì)發(fā)生什么，一臉懵逼！
舉個(gè)栗子：
依據(jù)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的形勢(shì)看，大A股持續(xù)震蕩調(diào)整是大概率事件，這個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)別只是在于每個(gè)人和機(jī)構(gòu)給予判斷的概率不同。
而大洋彼岸的川普接下來又要搞出啥名堂，我們基本不知道，這個(gè)就是不確定性。
那么區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，我們又如何運(yùn)用到投資上呢？
我們知道，風(fēng)險(xiǎn)，是可以分散的，或者可以對(duì)沖的。分散的方法，用回剛才的栗子，我們可以分散多只基金或者股票，降低風(fēng)險(xiǎn)。比如，配置混合基金、債券基金、QDII基金，這樣配置，可以讓我們更好地應(yīng)對(duì)A股可能出現(xiàn)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。如果有對(duì)沖工具的專業(yè)的投資人，可以采用適度對(duì)沖的方法。小心不要惡意做空哦！
那么，風(fēng)險(xiǎn)分散或者對(duì)沖了，不確定性怎么辦？大神奈特說過，不確定性，是利潤(rùn)的來源。
哈？？？剛才不是說，不確定性是懵x嘛？怎么有可能帶來利潤(rùn)？
比如說，突然川普和我們關(guān)系緩和了，這種不確定性結(jié)果，是不是會(huì)讓市場(chǎng)迅速好轉(zhuǎn)，帶來反彈機(jī)會(huì)呢？我想這是為什么大家都在祈禱的原因吧。
再舉例子，我們因?yàn)槟成鲜泄镜墓乐岛侠砗蛢?nèi)生成長(zhǎng)性，買了其股票。如果我們的判斷準(zhǔn)確，未來大概率能賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢。但是，突然上市公司宣布注入資產(chǎn)，市值翻了幾倍。那么這個(gè)不確定性的結(jié)果，帶來了我們的超額收益。
可能有朋友敏銳的問：排除內(nèi)幕消息，上市公司未來的可能行為，有些機(jī)構(gòu)是可能知道的啊？而散戶可能基本就靠運(yùn)氣？
嗯！沒錯(cuò)！東東想說的是，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性對(duì)不同人是不同的。越深入研究，那么不確定性就越少。說白了，一些上市公司的爆發(fā)式發(fā)展，對(duì)于大部分散戶而言，能買到基本靠“運(yùn)氣”，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，是可以通過長(zhǎng)期的深入研究，跟蹤分析，提前預(yù)判可能性大小的。這也是很多機(jī)構(gòu)能創(chuàng)造阿爾法收益的關(guān)鍵啦！
因此，我們不必懼怕不確定性，因?yàn)閼峙滤赡軙?huì)錯(cuò)過收益，相反，也不能全靠不確定性，因?yàn)槟鞘琴€，可能帶來更大損失。
3. 能靠實(shí)力賺錢，干嘛要靠運(yùn)氣——?jiǎng)俾屎唾r率
前面提及的我們?nèi)ヅ袛嘁粋€(gè)上市公司做成某事件的概率，我們需要信息。當(dāng)你有了足夠的信息，你的決策才能擺脫“運(yùn)氣”的成分，擺脫投機(jī)的命運(yùn)。你可以判斷一個(gè)事情發(fā)生的概率，這樣你長(zhǎng)期來看，就會(huì)處在一個(gè)占優(yōu)的位置上，并且由于“大數(shù)定律”的存在，你的投資業(yè)績(jī)必然會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)“均值”上。
啥是大數(shù)定律？啥是均值？舉個(gè)栗子，丟硬幣，有正有反，在你反復(fù)丟很多次之后，正反面的概率各50%。意思是，你重復(fù)的次數(shù)越多，看似偶然的事情，最終有其必然性。因此，只要你投資上，贏的概率大哪怕一點(diǎn)點(diǎn)，在長(zhǎng)期重復(fù)的投資過程中，就能大概率掙錢。
于是，我們引出兩個(gè)大家熟悉，但是常常忽略的東西：勝率和賠率。今年夏季的世界杯，小伙伴們一定印象深刻。
勝率：你贏的概率。
賠率：你贏了能賺的錢。
下圖就是2018年3月菠菜公司給出的世界杯冠軍賠率（獎(jiǎng)金）和勝率（概率）。
可以看出來，勝率和賠率往往是相反的，大概率的事情，賠率就會(huì)低，反之，賠率就高。這里，需要強(qiáng)調(diào)的是，數(shù)學(xué)上的勝率和賠率，與菠菜公司的并不是一樣的。
但是，我們必須記住，再高的勝率，也有輸?shù)目赡?。不?jì)后果的ALL IN后果往往很嚴(yán)重。
這也是為什么德國(guó)、阿根廷、西班牙等等高勝率的強(qiáng)隊(duì)相繼出局后，導(dǎo)致這個(gè)夏天的天臺(tái)非常擁擠。
從小的足彩到大的股票投資，也是一樣。只是，足彩有莊家給大家勝率和賠率，而股票市場(chǎng)沒有??？這一切都要靠投資者自己去完成。
能否近似判斷出投資勝率的關(guān)鍵，就在于你的信息的多寡。沒有信息，投資就像進(jìn)賭場(chǎng)，你以為你是來掙錢的，其實(shí)你是來高端消費(fèi)的。
因此，投資投到最后，其實(shí)就是你要比別人努力地發(fā)現(xiàn)更多能影響企業(yè)價(jià)值的信息，這樣你的勝率就高了，然后多次重復(fù)，財(cái)富就會(huì)像滾雪球一樣，一點(diǎn)點(diǎn)越滾越大。最終被“數(shù)學(xué)的力量”，推向武林至尊的位置上，捧到了投資的大力神杯，開啟了開掛的人生——而這一切將不會(huì)是靠運(yùn)氣，而是靠實(shí)力。
東東要說嚴(yán)肅的事情了：從現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，格雷厄姆的思想蘊(yùn)含的是，如何在風(fēng)險(xiǎn)（risk）環(huán)境下做決策，由于其出發(fā)點(diǎn)是“勝率”而非“賠率”，那么你就會(huì)發(fā)現(xiàn)“勝率”這事兒，通過信息的加持，會(huì)“確定性”地走向大數(shù)定律指向的那個(gè)方向。
而如果沒有信息，你是在不確定（uncertainty）環(huán)境下去做決策，那么大數(shù)定律就不起作用了，你靠的不是勝率，而是靠賠率。因?yàn)閯俾实停憔椭荒懿┤≠r率。
你能做的就是通過倉位來調(diào)整賠率。而很遺憾，賠率不會(huì)讓你持續(xù)穩(wěn)定的賺錢。你不知道自己武林征途的終點(diǎn)是什么，是捧得美人歸，還是淪落江湖成為籍籍無名之輩？
說人話就是，投資的江湖中，知道的信息越多，越了解江湖風(fēng)險(xiǎn)，提高自己的勝率，通過長(zhǎng)期穩(wěn)步的積累，交易所就是你生金和累積財(cái)富的地方。
知道的信息越少，面臨的不確定性就越多，有可能還沒有等到橫財(cái)運(yùn)到，錢就虧沒了；有可能橫財(cái)就手，獲得幾次高賠率的收益，但是長(zhǎng)期很難固守財(cái)富，除非見好就收。
提示：本材料不構(gòu)成任何投資建議或承諾，本材料并非基金宣傳推介材料，亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成新基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何承諾。請(qǐng)投資者通過官方途徑查閱產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買產(chǎn)品，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件。