致投資者的一封信——寫(xiě)在2018年四季度初
時(shí)間：2018-10-16
尊敬的投資者：
大家好！感恩各位份額持有人的信任與支持！
東方阿爾法精選靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本基金”、“東方阿爾法精選混合基金”）于2018年2月8日正式成立，產(chǎn)品成立已有八個(gè)月時(shí)間。在這八個(gè)月中，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常復(fù)雜，A股市場(chǎng)通過(guò)系統(tǒng)性的大幅回調(diào)來(lái)回應(yīng)種種不確定性，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。
上周，滬指跌破2638熔斷底，創(chuàng)2016年1月來(lái)新低，我們覺(jué)得這時(shí)候，需要與持有人更多地分享我們的想法，包括我們對(duì)市場(chǎng)的看法以及對(duì)投資的一些建議。
今年以來(lái)，中國(guó)A股各主要股指跌幅均超過(guò)20%，3000多家上市公司的中位數(shù)跌幅超過(guò)35%。如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌到年底，今年的跌幅將是上證指數(shù)自1991設(shè)立以來(lái)僅次于2008年的第二大跌幅，如此熊市，用慘烈來(lái)形容并不過(guò)分。市場(chǎng)大跌之后，先將沮喪和絕望的情緒放到一邊，認(rèn)真梳理一下我們的投資思路，是非常有必要的。
導(dǎo)致今年以來(lái)市場(chǎng)下跌的原因無(wú)非是這么幾個(gè)：中美貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)去杠桿、企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)太重盈利前景堪憂、個(gè)人稅負(fù)太重消費(fèi)故事難以持續(xù)、對(duì)美國(guó)股市下跌的擔(dān)心、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的擔(dān)憂等。下面我們逐項(xiàng)理一理。
一、中美貿(mào)易戰(zhàn)
關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)，應(yīng)該說(shuō)這是導(dǎo)致今年國(guó)內(nèi)股市下跌的最重要的外因，但這一因素我們認(rèn)為已經(jīng)在股價(jià)中充分地體現(xiàn)。2月份中美貿(mào)易爭(zhēng)端開(kāi)始，到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去半年多，雙方反復(fù)磋商，逐步升級(jí)，加征關(guān)稅從500億到2000億。一個(gè)持續(xù)半年多的話題，盡管剛開(kāi)始市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期到有這么嚴(yán)重，但到今天，各類(lèi)媒體的討論已有充分發(fā)酵，市井民眾都知道中美貿(mào)易戰(zhàn)的嚴(yán)重程度，市場(chǎng)持續(xù)下跌已經(jīng)反應(yīng)了對(duì)很壞結(jié)果的預(yù)期。目前全部A股（非金融企業(yè)）靜態(tài)PE17倍，已經(jīng)到了歷史的最低位，當(dāng)然大家可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)未來(lái)的盈利會(huì)下調(diào)，PE會(huì)上升，那我們就看一下PB水平，目前1.83倍，已經(jīng)低于2008年的最低點(diǎn)1.9倍，PB是一個(gè)比較穩(wěn)定的指標(biāo)，在熊市里能夠比較真實(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)的底部特征。
二、經(jīng)濟(jì)去杠桿
強(qiáng)力去杠桿應(yīng)該是導(dǎo)致股市下跌很重要的一個(gè)內(nèi)因，在這方面，我們已經(jīng)看到政府的措詞及具體政策已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，無(wú)論是貨幣政策、財(cái)政政策以及資管新規(guī)的具體執(zhí)行，都在充分考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期，但是，悲觀情緒主導(dǎo)下的市場(chǎng)對(duì)此基本視而不見(jiàn)。
三、減稅問(wèn)題
關(guān)于企業(yè)和個(gè)人的減稅問(wèn)題，這是目前市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題，甚至可以說(shuō)是決定市場(chǎng)上行還是進(jìn)一步下行的紅綠燈。我們的觀點(diǎn)是實(shí)質(zhì)性減稅的概率正在增加，信號(hào)也已經(jīng)出現(xiàn)：9月6日國(guó)常會(huì)李總理表態(tài)：“在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)下，我們要因時(shí)而動(dòng)、不失時(shí)機(jī)推出更大‘減稅降費(fèi)’舉措…..”；10月7日財(cái)政部長(zhǎng)劉昆表示：“我們還在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施?！钡?，受大跌之后悲觀情緒的主導(dǎo)，大家將信將疑，甚至把一些明顯的利好還解讀成利空。當(dāng)然，市場(chǎng)在等待所謂的“實(shí)錘”，也就是企業(yè)和個(gè)人在減稅方面能夠得到可以計(jì)算并比較的實(shí)實(shí)在在好處，所謂“不見(jiàn)兔子不撒鷹”。所有的資金都在等待，當(dāng)“兔子”真正出現(xiàn)的時(shí)候你往往并不容易逮到。有一點(diǎn)可以肯定，市場(chǎng)跌得越多，“兔子”出現(xiàn)的概率越大。
四、美股市場(chǎng)
近一周美國(guó)股市從高位下跌，帶動(dòng)A股市場(chǎng)進(jìn)一步大跌，讓不少人擔(dān)心2008年的情形重演。目前情況跟2008年是完全不一樣的，首先，2008年之前，中國(guó)股市大漲二年，估值在高位，宏觀經(jīng)濟(jì)也高速增長(zhǎng)若干年，內(nèi)在有調(diào)整的需要。其次，2008年是全球性的金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外的依存度很高，全球性的金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊很大。目前，盡管存在中美貿(mào)易沖突，但是與2008年全球性金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊并不在一個(gè)級(jí)別上。這一周跟隨美國(guó)市場(chǎng)下跌，更多的是受短期海外機(jī)構(gòu)權(quán)益整體減倉(cāng)導(dǎo)致資金流出的影響。中國(guó)股指中長(zhǎng)期而言與美國(guó)股指沒(méi)有太多的相關(guān)性，所以，即使美國(guó)股市估值泡沫（標(biāo)普500指數(shù)PB估值3.3倍遠(yuǎn)超中國(guó)），有內(nèi)在調(diào)整的需求，出現(xiàn)比較長(zhǎng)期的熊市，中國(guó)大概率也不會(huì)跟隨。
五、中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)前景發(fā)展
關(guān)于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的擔(dān)憂，這是把中國(guó)長(zhǎng)期存在的并正在發(fā)展中逐步解決的一些問(wèn)題過(guò)度短期化，并反映在股票市場(chǎng)的估值上。在過(guò)往近30年的中國(guó)股票市場(chǎng)上也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似情況，后來(lái)事實(shí)多次證明這種過(guò)度的悲觀是不必要的，這種情形出現(xiàn)的時(shí)候往往是股市獲取收益的好時(shí)機(jī)。
綜合上述分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)大跌之后，目前時(shí)點(diǎn)，橫向縱向?qū)Ρ裙乐刀家堰M(jìn)入底部區(qū)域，利空因素已較為充分地反映在股價(jià)里，基本面邊際正在逐步改善，進(jìn)一步的過(guò)度悲觀沒(méi)有必要，對(duì)長(zhǎng)期資金而言現(xiàn)在應(yīng)該是子彈上膛瞄準(zhǔn)兔子射擊的時(shí)候。
如果說(shuō)，現(xiàn)在需要我們給出一個(gè)合適的建議：基于上述市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的分析，建議您告別恐慌，甚至可以逐步“貪婪”起來(lái)。機(jī)會(huì)總是在恐慌中、下跌中孕育出來(lái)的。或許，多年后回首現(xiàn)在，這里就是可以開(kāi)始布局的地方。
對(duì)于把握未來(lái)機(jī)會(huì)的心態(tài)，我們要做個(gè)溫馨提示：做投資不能太“功利”。如果想著買(mǎi)了下周、下個(gè)月等短期就能立刻賺錢(qián)，那就是投機(jī)，不是投資了。急躁容易導(dǎo)致?lián)p失，用平常心和耐心放長(zhǎng)線投資，才能釣到大魚(yú)！
所以，如果您有長(zhǎng)期穩(wěn)定無(wú)他用的資金，大家可以根據(jù)資產(chǎn)配置情況，通過(guò)分步的方式，或者定投方式進(jìn)行申購(gòu)，以把握機(jī)會(huì)，也可以更好的心態(tài)度過(guò)難熬的市場(chǎng)低迷期。
東方阿爾法基金公司、股東和員工一直陪伴著大家。我們希望真正與大家攜手前行，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享。希望通過(guò)我們兢兢業(yè)業(yè)的努力，為份額持有人持續(xù)創(chuàng)造阿爾法。
東方阿爾法基金管理有限公司投資團(tuán)隊(duì)
二零一八年十月十六日