東東聊投資第10期|您好，您的快遞到了！——資本資產(chǎn)定價模型
時間：2018-11-26
上一期，我們與小伙伴們討論了現(xiàn)代金融投資理論中三大基石之一：馬科維茨大師的現(xiàn)代投資組合理論MPT，本期我們將討論第二塊偉大的基石：資本資產(chǎn)定價模型（簡稱CAPM）！
該模型被廣泛地運用于投資決策等領(lǐng)域。因為它的偉大，在該研究領(lǐng)域內(nèi)的多位經(jīng)濟學(xué)家因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，比如大名鼎鼎的夏普大師。
基于MPT理論強調(diào)的道理——“分散投資，降低風險”，南南準備了一些不同風險類別的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能包括了現(xiàn)金存款類（以下簡稱“現(xiàn)金”）、債券和股票等。
第一種情況：躺贏的投資組合
我們可以看到，投資組合A是全部買入現(xiàn)金類資產(chǎn)（如銀行存款等），收益率是3%。也就是說，如果南南躺著就能獲得每年30萬元的收益，夠爽吧！特別要說明的一點是，雖然30萬元相對1000萬來說盈利不算多，但它是完全無風險的哦！因此，我們給這個3%戴上一頂華麗麗的小帽子——“無風險收益率”。
第二種情況：博取收益的投資組合
很顯然，南南的未來丈母娘肯定對投資組合A的配置不滿意呀！因為100%買入現(xiàn)金存款這種事兒，南仔你不教，俺老娘也會?。∵@樣的組合完全沒有吸引力。
于是南南決定給組合加些料，提高收益！構(gòu)建以“現(xiàn)金+債券”或者“現(xiàn)金+債券+股票”的投資組合。
好奇寶寶們會問：為什么債券和股票的收益要更高呢？收益的來源是什么呢？
東東最喜歡這樣的寶寶了，來，這就涉及到一個相對專業(yè)的概念：風險溢價。
“風險溢價”我們可以理解成因承擔更高風險所獲得的額外獎勵。就像在寫字樓等高樓大廈外墻擦玻璃的“蜘蛛俠”所獲得的報酬必然高于咖啡廳擦玻璃的服務(wù)員的道理一樣。那么，債券的風險是可能會因為違約而拿不到利息甚至損失本金，股票的風險就更不用說，分分鐘變成韭菜被割了。因此，只要離開了現(xiàn)金類資產(chǎn)的避風港，市場或多或少需要給予投資債券和股票的“冒險者們”一些額外的獎勵。
那么，股票的預(yù)期收益怎么樣？會承擔多少風險？用什么價格買才是合適的呢？……還有眾多疑問需要解決。但是，對于南南來說，多大的風雨也得迎難而上呀！于是，南南想起了三大基石的另一個重要的理論——資本資產(chǎn)定價模型CAPM，看看能否幫助自己解決這些問題？
資本資產(chǎn)定價模型（簡稱CAPM）是由美國學(xué)者夏普、林特爾、特里諾和莫辛等人于1964年提出來的，它是建立在著名的現(xiàn)代金融理論大師馬科維茨的MPT模型的基礎(chǔ)之上的，CAPM重點討論了兩個問題：一是預(yù)期收益率和風險之間的關(guān)系；二是均衡價格究竟是怎么形成噠！
現(xiàn)在，我們將正式地給大伙引入CAPM的模型，慢慢深挖了。首先來看看這個家伙長得帥不帥？
這些符號代表的是啥呢？東東覺得為了方便大家理解，首先，還是先直接給出一個標準定義：
E(Ri)是某項特定資產(chǎn)或組合的預(yù)期回報——你要買的i股票預(yù)期能賺多少錢；
βi，稱之為貝塔系數(shù)，是用來衡量相對于市場組合的系統(tǒng)風險——市場漲了，你的i票能漲多少；
E（RM）代表的是市場回報——市場的收益，不代表你掙到的收益（殘酷）；
Rf代表的是無風險利率——你躺著都能掙到的收益。
那么，我們?nèi)绾瓮ㄋ椎乩斫膺@個復(fù)雜的公式呢？
說人話：不經(jīng)歷風雨，怎么見彩虹！
“Rf”無風險收益就像天空，你抬頭就能看到。而天上的彩虹“E(Ri)”，則是我們需要經(jīng)歷股票漲跌的風雨“βi×[E（Rm）-Rf]”才能帶來的。承受高風險，才可能有高收益！
至今仍有不少炒股的小伙伴總是幻想著，靠猜來的、聽來的、追高的股票能有高收益?？粗@個CAPM公式是不是有點絕望。因為，他告訴我們：是不可能的！且不說那些偷懶的方法是不是真的有高收益，單就高收益而言，背后都要承擔高風險的！
于是，對于南南而言，為了更高的收益，投資包含債券的投資組合B要優(yōu)于躺贏組合A，而包含股票的組合C則可能比組合B更好，能獲得更高收益、迎娶白富美而走向人生巔峰。
那么β又是如何理解和應(yīng)用呢？
上一篇馬科維茨關(guān)于MPT理論的介紹里，我們初步了解了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)性風險。我們知道，系統(tǒng)性風險一般是不可回避的風險，而非系統(tǒng)性風險理論上是可以通過多只股票組合而不斷分散消除的。
而貝塔系數(shù)β，就是衡量你所投資的資產(chǎn)和系統(tǒng)風險指標關(guān)系的東西呀！如何衡量呢？
如果β<1
表示該資產(chǎn)（或組合）的風險相比市場波動較小，一般防守型股票往往具有這種特征，當然進攻的時候嘛，呵呵，你懂的。
如果β=1
表示該資產(chǎn)（或組合）的風險和市場風險相等，一般指數(shù)型基金具備這樣的特征；
如果β>1
表示該資產(chǎn)（或組合）上漲的時候比市場漲的好；反過來，市場下跌的時候，它下跌的也多；一般是大家談?wù)摰摹安▌哟蟆钡墓善薄?/span>
看來貝塔系數(shù)β實在讓人又愛又恨啊， 那么，β如何算呢？
說到這兒，南南已經(jīng)奮筆疾書了！
嘴里念道：“假設(shè),無風險收益3%，投資的i股票的貝塔系數(shù)βi等于1.5，市場預(yù)期收益20%”這意味著，我的i股票預(yù)期收益是：
E(Ri)
= Rf +βi×[E（RM）-Rf]
=3%+1.5×（20%-3%）
=3%+25.5%
=28.5%
太棒啦！收益真高！
呃，等等，好像哪里不對？那我應(yīng)該什么時候買？這個預(yù)期收益是從哪兒到哪兒的？萬一市場預(yù)期收益不是20%呢？一堆問題，導(dǎo)致南南一臉懵逼。
因此，我們要說明的一點是，CAPM并不是一個完美全能的模型。
一方面，因為這個模型是建立在許多假設(shè)的基礎(chǔ)之上，比如投資者都是理性的、投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布（說人話就是，你有上帝視角，知道市場收益是20%）等等共計十幾個前提假設(shè)。所以實際情況就很難完全符合。（在此，我們就不一一列明了，好奇寶寶們可以來后臺撩。）
另一方面，它面對單個證券的時候往往很難絕對定價。
如果能理解CAPM模型的這些細節(jié)，你就會發(fā)現(xiàn):從大類資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，CAPM可能是非常有效的，但是如果從個股價格判斷上，CAPM能給我們提供的增量信息卻是有限的。
因此，CAPM能告訴我們大家的是：“市場應(yīng)該是什么樣的”，也就是說，CAPM模型一方面提供了一個正確分析預(yù)期收益率與風險之間的關(guān)系；另一方面提供了一個可以衡量風險大小的模型，來幫助投資者決定所得到的額外回報是否與當中的風險相匹配。而至于“市場是什么樣的”，這個模型是有點無能為力的。
當然，MPT和CAPM這兩個模型很大程度上變革了金融學(xué)，成為了幾乎所有金融市場上資產(chǎn)定價的基石，我們現(xiàn)在投資的很多方法都是來源于此。
那么，第三個現(xiàn)代金融投資理論的基石是什么呢？這就是法瑪?shù)热嗽?0年代完善起來的一個理論：有效市場假說。之所以被成為假說，可見其無法證明。
啊哈哈！沒錯，下一期，我們將進入到一場的精彩討論！下期見！
提示：本材料不構(gòu)成任何投資建議或承諾，本材料并非基金宣傳推介材料，亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風險，基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何承諾。請投資者通過官方途徑查閱產(chǎn)品的風險等級，并根據(jù)自身風險承受能力購買產(chǎn)品，請認真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件。