追求成長的確定性
時(shí)間：2020-04-26
1.成長股 VS 價(jià)值股
2019年初，橡樹資本霍華德﹒馬克斯有一本書《周期》在投資圈很火，講的是對投資中遇到的基本面周期、心理周期、市場周期的理解。
周期是投資中面臨的一個(gè)基礎(chǔ)性的問題，與之對應(yīng)的，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境的周期性變化導(dǎo)致市場趨勢、市場風(fēng)格乃至市場的流行的投資理念投資方法也呈現(xiàn)周期性的變化。市場對于成長股投資的追捧也呈現(xiàn)周期性的特征。
2012-2015年，成長股投資一度在A股市場大行其道，專注成長股的基金經(jīng)理創(chuàng)造了令人瞠目結(jié)舌的投資回報(bào)。時(shí)過境遷，2016年到2018年，不同的經(jīng)濟(jì)、政策和資金背景下，市場風(fēng)格逐漸切換到價(jià)值，價(jià)值投資理念開始占據(jù)主導(dǎo)地位，價(jià)值型基金經(jīng)理大放異彩，而成長股投資曾經(jīng)一度走到市場的邊緣。
縱觀A股歷史，在五到十年的時(shí)間跨度，雖然經(jīng)歷了多輪周期，還是有不少優(yōu)質(zhì)的成長股跑出來。即使與價(jià)值標(biāo)桿企業(yè)貴州茅臺等相比，也并不遜色，諸如立訊精密、隆基股份、科大訊飛等等（舉栗子不代表推薦股票啊?。?/span>。
而展望未來，在中國經(jīng)濟(jì)增速換擋結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，成長股投資就是尋找經(jīng)濟(jì)增長中最受益的細(xì)分領(lǐng)域和公司，獲取經(jīng)濟(jì)增長中最豐厚的一部分回報(bào)。
(數(shù)據(jù)來源于Wind）
2.如何選擇成長股？
成長股的潛在高收益固然令人心動(dòng)，但是成長股投資之所以一度陷入低迷，主要還是由于其面臨的極高不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這些不確定性和風(fēng)險(xiǎn)可能來自于行業(yè)和公司基本面的不確定性、估值的高波動(dòng)、市場的風(fēng)格切換等等。投資稍有不慎，巨大的波動(dòng)可能將前期辛苦積累的收益迅速縮水，甚至可能會導(dǎo)致本金的虧損，乃至巨額虧損，這些都是投資者帶來不能承受之重。
因此，追求成長的確定性，降低基本面和估值的不確定性，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，是成長股投資能夠穿越周期，獲取長期豐厚回報(bào)的關(guān)鍵。
長期來看，真正的成長來自于公司業(yè)績的持續(xù)增長。從成長的確定性和持續(xù)性角度，我們的投資原則是選擇產(chǎn)業(yè)趨勢明確、景氣向上的行業(yè)中，業(yè)績快速增長的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
首先，選擇好的賽道。從3年以上的長期視角來看，選擇產(chǎn)業(yè)趨勢明確，處于成長期的行業(yè)，行業(yè)需求復(fù)合增速在20%以上。這一類行業(yè)主要集中在科技、新興產(chǎn)業(yè)和新興消費(fèi)等等領(lǐng)域。
其次，選擇好的景氣。從1-2年的中期視角來看，在眾多的處于成長期的行業(yè)中，我們關(guān)注行業(yè)景氣的變化。絕大部分行業(yè)，即使是需求快速增長的新興行業(yè)，也會因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變化、供應(yīng)需求關(guān)系等等的原因存在階段性景氣周期變化。我們在投資中，需要去把握行業(yè)的景氣拐點(diǎn)，對出現(xiàn)景氣下行拐點(diǎn)的行業(yè)保持謹(jǐn)慎，對出現(xiàn)景氣上行拐點(diǎn)的行業(yè)積極參與，重點(diǎn)投資景氣向上階段的成長性行業(yè)。
最后，選擇好的龍頭。在確認(rèn)產(chǎn)業(yè)成長趨勢和行業(yè)景氣上行的前提下，通過自下而上的研究，選擇業(yè)績快速增長的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。所謂優(yōu)質(zhì)龍頭，一方面，必定具有更高的成長性，顯著超越行業(yè)平均水平。比如行業(yè)需求復(fù)合增速20%以上，優(yōu)質(zhì)龍頭公司可能達(dá)到復(fù)合增速30%以上。另一方面，由于龍頭公司在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢地位，也能夠增強(qiáng)業(yè)績增長的確定性。
3.成長股的三類投資模式
在上述產(chǎn)業(yè)長期趨勢、行業(yè)中期景氣以及行業(yè)龍頭三個(gè)維度的篩選基礎(chǔ)上，我們總結(jié)了三類具有確定性的成長股投資模式：
1、成長行業(yè)的“戴維斯雙升”：當(dāng)一個(gè)具有長期成長趨勢的行業(yè)確認(rèn)了景氣上行拐點(diǎn)之后，板塊可能會面臨業(yè)績預(yù)期的上調(diào)和估值中樞的上移，高增長確定性極高，而由于“戴維斯雙升”帶來的投資回報(bào)也會相當(dāng)豐厚。
啥叫戴維斯雙升？首先，我們簡單科普一下戴維斯效應(yīng)，就是有關(guān)市場預(yù)期與上市公司價(jià)格波動(dòng)之間的雙倍數(shù)效應(yīng)。
公式：股價(jià)P=每股收益EPS*市盈率PE
假設(shè)A公司2019年股價(jià)20元，每股收益2元，市盈率10倍PE，由于該公司獲得某種宇宙神力，三年后高速增長到每股盈利4元，同時(shí)由于高速增長使人們對公司的未來產(chǎn)生更樂觀的預(yù)期，于是給它更高的估值比如20倍PE，這時(shí)候用公式算一下3年之后的股價(jià)應(yīng)該是P=4*20=80元。這個(gè)每股收益從2到4元，人們預(yù)期10倍到20倍PE的過程，就形成戴維斯雙升，股價(jià)火箭起飛。反之則是戴維斯雙殺。這兩種情況往往出現(xiàn)在行業(yè)或者上市公司的業(yè)績拐點(diǎn)上。
2、尋找長期（3年以上）業(yè)績持續(xù)30%以上高增長的行業(yè)和公司。一些弱周期的成長行業(yè)或者少量卓越的成長龍頭，其業(yè)績高增長的可預(yù)見性強(qiáng)，估值能在較長時(shí)間維持穩(wěn)定。對于這一類行業(yè)和公司，通過中長期持有，可以獲得業(yè)績持續(xù)高增長的可觀收益。
3、積極參與中期（1-2年）行業(yè)和公司業(yè)績爆發(fā)式增長（50%甚至100%）的投資機(jī)會。這種情況類似2013-2014年的手游、影視行業(yè)，2019年的ETC行業(yè)等等。很多行業(yè)的成長具有階段性，持續(xù)時(shí)間相對較短，所以估值水平難以持續(xù)提升，但是一到兩年極具爆發(fā)力的業(yè)績增長仍然會帶來巨大的投資回報(bào)。這一類投資機(jī)會需要對行業(yè)的邊際變化比較敏感，及時(shí)跟蹤和研究。
從金融危機(jī)伊始的2008年初到如今2019年末，經(jīng)過十二年數(shù)輪周期的輪回，市場偏好的投資風(fēng)格在輪換，但是我們堅(jiān)持追求成長的確定性，努力尋找中國經(jīng)濟(jì)增長中最具有成長性的領(lǐng)域和公司，努力為投資者獲取回報(bào)。
提示：本材料不構(gòu)成任何投資建議或承諾，本材料并非基金宣傳推介材料，亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何承諾。請投資者通過官方途徑查閱產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買產(chǎn)品，請認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件。